国际模具网 今年前三季度宏观经济数据显示，中国经济非但没有出现许多人原先预期的大幅回落，而且投资反弹、消费加速、贸易顺差扩大。我们认为中国经济今后两年仍然保持较高速度增长，GDP增速估计在2006－2007年维持在9％左右。在此期间，中国不会出现真正意义上下有所放缓，中国出口增长将减速。由于短期内难以大幅提高消费需求，投资仍将维持高速增长，政府主导的投资将为私人部门投资可能出现的回落提供缓冲
政府在“十一五”期间将着力改善增长结构和提高增长效益。中国经济增长结构失衡表现在过分依赖出口和投资，其根本原因是个人、企业和政府的储蓄率都过高。增长效益低的根本原因是资本市场不发达、金融机构效率低、资源价格扭曲。为了扩大内需和提高增长效益，短期宏观经济政策取向是货币政策适度紧缩和财政政策适度扩张并向消费倾斜，市场利率将有所回升以纠正投资与消费的不平衡，人民币将继续升值以纠正内部需求与外部需求的不平衡，资本市场发展和金融改革将加快步伐以提高投资效益和防范金融风险。理顺包括能源在内的要素价格将有利于提高资源使用效率，同时避免汇率的过度调整
中国经济中长期风险大于短期。经济着陆将在2008年后，能否实现软着陆在很大程度上取决于增长模式的转变和投资效益的提高。如果到那时内需依然较“虚”，经济增长依然过度依赖外部需求，全球经济因高油价和房地产泡沫破灭而大幅回落，中国将出现产能过剩，大量前期投资不能获得预期的回报，银行坏账急剧上升，经济增速大幅下滑，大宗商品价格大幅回调，经济出现通缩
我们始终认为2005年中国经济将保持高速增长。
鉴于2004年末在建项目规模较大，我们预测固定资产投资增速将缓慢下降。早在2004年末，我们预计出口增速在强劲的外部需求支持下难以大幅回落，人民币在下半年升值，且幅度为3％－5％。当时我们认为政府不应该过多干预能源价格，通胀压力将有更大的释放，因而略微低估了消费的增长，预测全年GDP增长9％，但明显高于市场预测。
2005年7月，就在国内有些经济学家担忧中国经济增长可能进入拐点并将出现通缩时，我们判断投资和消费将加速增长，并指出，尽管企业利润有所下降，宽松的货币条件和人为压低的能源价格将为投资反弹提供强有力的资金面和价格支持，而且政府在“瓶颈”行业加大投资力度。鉴于CPI涨幅因物价管制低于预期，我们向上修正了消费预测，并将全年GDP增长调高至9.2％，依然大大高于市场平均预测。
受全球经济增长放缓和国内较为宽松的宏观经济条件的影响，今后两年经济增速将小幅回落。为避免通缩和保护农民利益，政府可能用行政手段控制粮食价格，同时，包括能源价格补涨在内的成本推动和内需扩张将继续提高非食品价格。我们预测2005－2007年GDP增长分别为9.3％，9％和8.8％，CPI涨幅为1.8％，2.2％和2.5％。
全球经济放缓抑制中国出口增长预测中国经济增长离不开对全球经济增长的判断。中国经济短期内难以实现增长模式实质性的转型，增长对出口的依赖依然较大。国际货币基金组织预测全球经济在2005年和2006年增长4.3％，该组织和美联储都预测美国经济增速将由2005年的3.5％降至2006年的3.3％。我们认为2007年全球经济增长将放缓至4％左右，主要是因为近年油价的大幅上涨将逐渐传递到总体价格水平，加大通胀压力，美联储将进一步提高利率。更重要的是，在通胀预期下，美元长期利率也将上升，其它主要工业国利率水平也将有所提高。全球房地产价格难以保持近几年的大幅上涨，对消费的刺激作用有所减弱，从而影响中国的出口需求。
鉴于中国经常账户顺差今年大幅上升，短期难以预见大量的资本流出，我们认为人民币汇率将继续稳步升值，对美元汇率到2007年末累计升值约10％。由于中国通胀率低于主要贸易伙伴，实际有效汇率升值幅度较小，而且在长达两年半的时间内实现这一微小升值，对出口的影响有限。
我们预测2006年和2007年出口增长将从今年的30％分别降为25％和20％，进口增速从今年的18.5％上升至22％和25％，近年来国内产能的扩张将使投资品进口增速放缓，而消费品进口增速将因消费需求的增长和
人民币升值而有所提高，加工贸易进口与出口同步增长。
投资增速逐渐放缓但依然偏高要素价格的逐渐提高、资本流入的放缓、货币政策的适度从紧以及政府抑制投资的行政措施的延续将逐渐降低投资增速。全社会固定资产投资增速预计从今年的25％降至2006年的22％和2007年的20％。其中政府投资将起一定的调节作用，为非政府部门投资的回落提供缓冲，以支持经济实现软着陆。政府在交通运输、石油和采掘业将继续加大投资力度。房地产投资增速将趋于稳定，但结构上将向中低端倾斜。
从短期看，目前新开工项目数与计划投资额增长都有加速的迹象，显示近期投资甚至会有继续反弹的可能。中国制造业采购经理指数(PMI)9月份继续提高至55.1，比8月增长了2.5个点。这是PMI指数自8月回升之后第二个月继续上升，并高于1－9月PMI的平均值(54.1)，这显示制造业经济有继续回升迹象。其中，新订单指数回升到58.4，达到五个月以来的最高，显示需求上升趋势；生产指数为61.1，比8月上升5.2个百分点，为今年第三个高点。
消费率将稳步上升随着财政和货币政策对消费的倾斜以及消费融资服务的发展，人们的消费倾向将逐渐提高。房地产价格的趋稳(某些地区甚至出现下降)和抑制投机政策的出台将促进以自住为目的的住宅销售，从而带动相关消费。农村消费的提高将视财政对医疗和教育的支持，与消费贷款发展的相关性较小。城镇消费更多受
房价和消费信贷的影响。
两年内难以出现通缩尽管部分行业的前期扩张可能导致产能过剩，对价格形成向下压力，却难以充分抵消积累和新的物价上涨压力。为避免通缩、保护农民利益，政府可能用行政手段控制粮食价格；同时，受成本推动和内需拉动，通胀将有所回升。
首先，前期国际原油价格大幅上涨，而国内成品油价格涨幅较小，补涨空间大。央行9月份企业商品价格统计数据显示，原油价格同比上涨72％，而国内成品油价格上涨仅20％。与我们的观点一致，对于9月份CPI较去年同期增长0.9％、增速创25个月低点这一情况，媒体报道央行副行长吴晓灵表示，我国的能源资源配置和价格远未反映出稀缺程度和市场供求情况，因此9月份CPI增速较低并不能说明什么问题。我们认为目前较低的表观通胀率为成品油价格的上调创造了有利条件。分析显示，原油价格上涨10美元/桶，当年推高CPI通胀0.2个百分点，后两年将各提高0.3个百分点。
其次，食品价格涨幅难以大幅回落。食品价格今年涨幅较小(前三季度同比上涨3.3％，其中粮食价格上涨1.9％，同比回落26.5个百分点)，是今年CPI通胀率较低的主要原因。食品价格1996－2002年间持续下降，扩大了城乡收入差距。政府可能采取措施维持粮食价格的实际上涨(即粮食与其它消费品相对价格的上涨)作为缩小城乡间的贫富差距的一项政策。
最后，今年以来货币供应加速，9月末达到17.9％，远远高于去年全年14.6％的增长和今年15％的目标。货币政策的滞后性预示物价水平依然面临上升压力。但是部分产品将依然面临向下压力，如汽车、家电和部分纺织品等。
在政策层面上，政府将依然强调继续执行稳健的货币和财政政策，但政策取向可能倾向于货币政策适度从紧和财政政策适度从宽。其结果是在努力实现经济软着陆的同时提高利率水平，前者有利于维持收入和消费增长，后者有利于提高投资效益，降低金融风险。适度从紧的货币政策将伴随着汇率的升值，有利于纠正经济的内外部不平衡，转变增长模式。
货币供应将适度从紧汇率将继续升值货币政策从紧将表现为银行货币回笼力度的加大。其结果是货币供应增速的下降和货币市场利率的回升。我们估计明年广义货币增速目标可能定为16％，7天回购利率可望升至1.5％。调高存贷款基准利率的可能性较小，但银行的平均贷款利率将进一步上升。存款基准利率将因通胀水平的上升而略有提高，估计2007年上调25个基点。银行为了满足资本充足率将继续慎贷，贷款与货币供应的脱节现象将延续，为资本市场发展提供较为宽松的资金面支持。
与适度从紧的货币政策一致，人民币汇率将继续稳步升值，但出现今年7月21日那种跳跃性升值的可能性不大。我们估计在美元不出现大幅升值的情况下，人民币兑美元2006年底达到￥7.8/$，2007年底达到￥7.5/$，与升值前水平相比累计升值10％。
财政政策:保持投资，增加消费2002年以来财政赤字占GDP的比例逐年下降。鉴于这段时期中国经济处于上升周期，这种反周期的财政政策是极为正确的。但是，在经济进入下降周期时，财政政策尤其是支出政策应当有所扩张以防止经济大幅下滑。中国政府决心中期内维持财政赤字绝对规模不变，这一政策规则要求支出的增长必须以财政收入的提高为前提，而财政收入通常在经济下降周期缓增。从这个意义上说，限制财政赤字绝对规模的增长实际上束缚了财政政策反周期能力的充分发挥。
但这个规则目前看来仅仅体现在财政预算中，而近年来财政政策的执行结果均比预算紧。例如，2003年和2004年预算赤字分别为GDP的3％和2.5％，而实际执行结果分别为2.5％和2％。我们估计2005年实际财政赤字仅为GDP的1.2％(1900亿)，比预算低0.8个百分点(1100亿)。所以，今后财政政策在实际执行过程中依然有一定的扩张的空间。我们估计2006年和2007年财政预算将依然把赤字规模定为3000亿人民币，分别相当于GDP的1.8％和1.7％，而实际执行结果将比往年更接近预算。经常性支出将有较大幅度的增长，包括教育、医疗，支农支出和其它经常性开支。新的个人所得税将起征点由800元提高到1600元，有利于为工薪阶层减轻税收负担，但对消费的刺激有限。内外资企业所得税税率将在今后两年内实现并轨，并开征 燃油税和不动产税。
从中长期看，中国经济短期内的高速发展增加了中期产能过剩和金融风险。如果近年内消费需求和投资效率未能实现明显改善，不能排除2008年后出现经济大幅下滑并“硬着陆”的可能性。首先，投资与消费的失配将进一步恶化，而出口增长可能因全球经济和房地产价格增速的放缓与贸易摩擦而受到抑制。当前强劲的投资需求转化为将来巨大的产能过剩，出现真正意义上的通缩。其次，随着石油对外依存度的提高，能源价格的高企将使政府越来越难以控制国内油价，企业生产成本将大幅上升，利润空间严重受挤。最后，中国较低的表观通货膨胀率误导货币政策，而美元利率的持续提高将进一步扩大美元与人民币的短期利差导致资金从中国流出。人民币出现贬值压力，中国利率可能出现追赶性上升以维持币值稳定。
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